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张 珂证券分析师
SAC No：S1150523120001
核心观点 ]article_adlist-->事件 ]article_adlist-->公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%。
点评
（1）产量超指引中值的75%，钴业务成本降幅明显
2025年前三季度，公司主要产品价格均同比上涨，各产品产量完成度均超75%（按产量指引中值计算）。产品产量方面，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长14.14%/增长3.84%/下降6.38%/下降2.10%/增长2.07%/增长1.92%，产量完成度分别是86%/80%/79%/86%/78%/79%。产品价格方面，根据iFinD数据，铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/增长10.56%/增长5.57%/增长30.06%/1.13%/增长5.08%。2025年前三季度，公司精进工艺流程，强化成本管控，公司销售毛利率同比增加4.33pct.至21.96%，销售净利率同比增加5.18pct.至11.33%。分产品毛利率看，公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73pct./增加26.97pct./增加7.35pct./增加1.13pct./增加16.61pct./增加6.65pct.。TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴成本明显下降，公司2025年前三季度钴营业成本较2024年同期下降46.95%。
（2）财务费用压力降低，将建设KFM二期工程
从费用率上看，2025年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01pct./增加0.14pct./减少0.95pct.，公司积极优化债务结构，通过降低长期借款规模，减小公司财务费用压力。新项目方面，公司将投资建设KFM二期工程：项目建设投资10.84亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹；项目建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
（3）盈利预测与评级
公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望带来业绩新增长点。考虑到公司产能释放超预期和钴价大幅上涨，中性情景下，我们上调2025-2027年归母净利的预测分别为192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，高于可比公司的均值，公司成长性较好，维持公司的“增持”评级。
风险提示 ]article_adlist-->（1）产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
（2）地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
（3）利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业绩产生影响。
（4）汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
（5）安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。
以上内容来源于渤海证券研究所2025年10月30日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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]article_adlist-->编发：郭苓芝复审：朱艳君、张敬华、任宪功
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