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张 珂证券分析师
SAC No:S1150523120001
核心观点
事件
公司发布2025年三季报,2025年前三季度公司实现营业收入1,765.16亿元,同比增长1.57%;归母净利润108.72亿元,同比增长20.65%;扣非后归母净利107.16亿元,同比增长23.03%。
点评
(1)产量稳步增长,带动业绩提升
2025年前三季度公司氧化铝和原铝产量均提升。产品产量方面,2025年前三季度,公司冶金级氧化铝产量1,304万吨,同比增长3.74%;自产冶金级氧化铝外销量491万吨,同比增长2.94%;精细氧化铝产量327万吨,同比增长0.62%;原铝(含合金)产量600万吨,同比增长6.76%;煤炭产量985万吨,同比增长1.13%。产品价格方面,根据iFinD数据,2025年前三季度,国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%,铝期货收盘价均价同比增长3.25%。
(2)加强成本管控,参股稀有金属延伸平台
公司加强成本管控,盈利能力同比提升。2025年前三季度,公司销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08pct./增加1.15pct.;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比减少0.01pct./减少0.10pct./减少0.27pct.。2025年8月,公司公告拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗和中铝资本设立合资公司,其中,公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元,持有合资公司20%的股权。合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台。
(3)盈利预测与评级
公司是我国铝行业龙头,上游原料保障能力强。中性情景下,考虑到产品价格走势,我们上调公司2025-2027年归母净利预测分别为145.53/160.36/170.76亿元,EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股;对应2025年PE为11.68X,低于可比公司的均值,维持公司的“增持”评级。
风险提示 ]article_adlist-->(1)资源获取与保供风险:我国铝土矿资源相对缺乏,近年来国内铝土矿储量、质量均有不同程度下降,资源获取竞争激烈,获取难度加大;国内对矿山安全、环保审批日趋严格,矿山项目建设推进速度缓慢;公司海外矿受当地政局形势、用工环境等的影响,资源保障风险较大。
(2)安全环保风险:铝行业安全风险较大,行业能耗高、排放总量大、危险废物库存量大,存在一定的安全环保风险。
(3)国际化经营风险:几内亚铝土矿因当地政策多变,罢工频繁,可能导致供矿波动。同时,国际环境日趋复杂,外部监管环境变化不确定性增加,或因境外业务不符合当地法律法规要求,可能导致面临处罚等经济损失的风险。
(4)市场变化与市场竞争风险:国内外宏观经济形势、国家和行业政策、市场供需变化等诸多因素均会导致氧化铝、电解铝等产品及原燃料价格出现波动,可能造成成本上升、售价下降进而影响公司利润水平;另外,氧化铝、电解铝及大宗原燃材料市场是完全竞争市场,市场上参与者众多,存在市场份额被竞争者抢占的风险。
(5)项目不及预期风险:项目推进慢于预期可能会导致实际产量小于预期,将对公司业绩造成一定影响。






















以上内容来源于渤海证券研究所2025年10月30日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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终审:崔健
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